保持零售供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快渠道下沉拓展GMV新動(dòng)力我們認(rèn)為現(xiàn)階段的京東具有極強(qiáng)的零售商屬性，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于維持相對(duì)恒定的利潤(rùn)率水平，通過高效供應(yīng)鏈能力降低運(yùn)營(yíng)成本，從而保持低價(jià)策略實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)的擴(kuò)張速度（從這個(gè)角度來(lái)看，京東和沃爾瑪當(dāng)年在美國(guó)境內(nèi)以“天天低價(jià)”戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張是極為相似的）。4Q14京東綜合毛利率（GMV口徑，下同）同比下降0.1pp至5.1%（其中自營(yíng)部分同比下降0.2pp至4.3%、平臺(tái)扣點(diǎn)下降0.7pp至6.3%），而另一方面Non-GAAP口徑期間費(fèi)用率同比下降0.3pp至5.4%（其中管理費(fèi)用率同比下降0.2pp至0.6%，訂單履行費(fèi)用率同比下降0.1pp至3.0%）我們更傾向于認(rèn)為這是京東運(yùn)營(yíng)成本降低、規(guī)模效應(yīng)提升下的主動(dòng)低價(jià)戰(zhàn)略。4Q14單季度Non-GAAP凈利潤(rùn)0.84億元，凈利潤(rùn)率0.1%（非經(jīng)常性費(fèi)用主要是高管股權(quán)激勵(lì)和易迅拍拍無(wú)形資產(chǎn)攤銷所致）。
沉下去+走出去，京東交易規(guī)模高增長(zhǎng)有望延續(xù)我們判斷京東將會(huì)成為重塑中國(guó)商業(yè)鏈條，專注重塑中國(guó)的物流、供應(yīng)鏈金融和本地生活平臺(tái)體系，提升行業(yè)整體運(yùn)行效率的“中國(guó)版亞馬遜”。在一二線城市擁有足夠話語(yǔ)權(quán)后，渠道下沉后的三下以下城市和農(nóng)村市場(chǎng)以及海外市場(chǎng)將是京東未來(lái)主攻方向。除已經(jīng)啟動(dòng)的“法國(guó)館”外，目前京東已和12個(gè)國(guó)家簽訂采購(gòu)協(xié)議，開拓進(jìn)口直采業(yè)務(wù)。京東未來(lái)的模式將更逼近亞馬遜，有機(jī)會(huì)重塑中國(guó)商業(yè)供應(yīng)鏈和線上零售+本地生活平臺(tái)商業(yè)模式。
我們上調(diào)公司15-17年GMV復(fù)合增速為40%，預(yù)計(jì)到2015年GMV達(dá)到4000億元RMB，給予京東一年內(nèi)合理市值目標(biāo)500億美元，建議投資者持續(xù)關(guān)注。
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